收益率比同類產(chǎn)品高出一大截 破解現(xiàn)金管理類信托“底層”密碼

　　“現(xiàn)金管理類信托是我們的‘口袋’產(chǎn)品（便于客戶日常申贖的產(chǎn)品），多用于引流獲客，因其流動(dòng)性和收益率較高，很受客戶歡迎?！比A北地區(qū)某信托公司人士說(shuō)。

　　近日，“12.52億元存款不翼而飛”的羅生門(mén)事件因長(zhǎng)安銀行一則聲明漸顯明朗，也讓現(xiàn)金管理類產(chǎn)品站到“聚光燈”下?，F(xiàn)金管理類信托已逐漸成為信托公司向標(biāo)品轉(zhuǎn)型的突破口，全行業(yè)數(shù)十家信托公司推出了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，且部分公司已形成較大業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　當(dāng)下，相較同類的現(xiàn)金理財(cái)、貨幣基金收益率，不少現(xiàn)金管理類信托年化收益率普遍高出100個(gè)基點(diǎn)，多保持在2%-3%區(qū)間。信托公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品因何取得較高收益率？這類產(chǎn)品發(fā)展面臨哪些隱憂？

　　趁機(jī)做大

　　過(guò)去信托以非標(biāo)投資的高收益率見(jiàn)長(zhǎng)，新監(jiān)管框架下，信托公司非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，近幾年標(biāo)品信托進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。其中，現(xiàn)金管理類信托以較高流動(dòng)性和收益率受到投資者青睞，也成為信托公司轉(zhuǎn)型突破口。

　　除現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品外，目前市場(chǎng)上同類產(chǎn)品還有貨幣基金、現(xiàn)金理財(cái)?shù)取Ｓ浾吡私獾?，信托公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品尚無(wú)統(tǒng)一的監(jiān)管定義，實(shí)操中一般是指期限較短，底層資產(chǎn)主要投向貨幣市場(chǎng)工具、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的信托產(chǎn)品，是信托公司主動(dòng)管理的標(biāo)品類業(yè)務(wù)。

　　“嚴(yán)格地講，若是日開(kāi)型信托產(chǎn)品就是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，否則是泛現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。其實(shí)，泛現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并非真正意義上與貨幣基金、現(xiàn)金理財(cái)是同類。但在實(shí)踐中，由于其并未有明確定義，多數(shù)時(shí)候沒(méi)有進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分?！鄙鲜鋈A北地區(qū)信托公司人士表示。

　　整體來(lái)看，早期具有代表性的現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品是上海信托的“現(xiàn)金豐利”系列，其成立于2006年，主要投資銀行同業(yè)資產(chǎn)以及短期固定利率債券和貨幣類等安全性及流動(dòng)性相對(duì)較高的資產(chǎn)。此外，華寶信托的“現(xiàn)金增利”系列于2012年推出，北京信托的“現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計(jì)劃”于2013年成立，中信信托的“信惠現(xiàn)金管理型金融投資集合資金信托計(jì)劃1201期-A類”被置于官網(wǎng)“熱銷產(chǎn)品”欄處……

　　“與其他信托產(chǎn)品相比，現(xiàn)金管理類信托流動(dòng)性強(qiáng)；相較現(xiàn)金理財(cái)、貨幣基金，其收益率又較高。同時(shí)，若客戶的信托產(chǎn)品到期資金暫未尋到適宜產(chǎn)品續(xù)投，該類產(chǎn)品能夠滿足投資空檔期的理財(cái)需求，不少信托公司將其作為熱銷產(chǎn)品進(jìn)行推介?！比A東地區(qū)某信托公司財(cái)富中心銷售人員向記者表示，該公司正在熱銷3款現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品。

　　此外，伴隨信托業(yè)傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，以金融市場(chǎng)各類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為投向的證券投資信托已成為信托公司重要的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)板塊。因流動(dòng)性較好、靈活性強(qiáng)，現(xiàn)金管理類信托多為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破口?！艾F(xiàn)金管理類信托更多是一種‘口袋’產(chǎn)品，用于引流，能夠滿足客戶接下來(lái)可能的長(zhǎng)期投資需求。從效果來(lái)看，是我們很好的業(yè)務(wù)抓手，也是目前階段公司做得不錯(cuò)的產(chǎn)品?！比A中地區(qū)某信托公司副總經(jīng)理說(shuō)。

　　巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)于曉明表示，現(xiàn)金管理類信托的快速發(fā)展受益于多重因素，包括監(jiān)管政策調(diào)整促使公司尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)需求大等，具有較高收益率、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏低的現(xiàn)金管理類信托滿足了市場(chǎng)對(duì)短期、靈活理財(cái)產(chǎn)品的需求。

　　不僅力推現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品，資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，信托公司持續(xù)推進(jìn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，大力發(fā)展標(biāo)品信托。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，投向證券市場(chǎng)（含股票、基金、債券）的資金信托規(guī)模合計(jì)6.6萬(wàn)億元，與2022年四季度末相比，規(guī)模增長(zhǎng)2.25萬(wàn)億元，同比增速達(dá)51.52%，占比提升近10個(gè)百分點(diǎn)。

　　高收益秘密

　　記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對(duì)比同類產(chǎn)品，目前大多數(shù)現(xiàn)金管理類信托除設(shè)有一定起購(gòu)金額外，在收益上具備明顯優(yōu)勢(shì)，這成為不少投資者選擇此類產(chǎn)品的主要原因。

　　當(dāng)前，以貨幣市場(chǎng)工具等資產(chǎn)打底的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率有所下探。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，7月份現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品年化收益率為1.80%，較去年12月末平均年化收益率2.30%的水平下降50個(gè)基點(diǎn)。截至8月21日記者發(fā)稿，余額寶七日年化收益率為1.53%。而多位信托公司人士表示，目前現(xiàn)金管理類信托年化收益率普遍在2%以上，部分能到3.5%左右。

　　“就現(xiàn)在的市場(chǎng)行情來(lái)看，收益率在3%以上的現(xiàn)金管理類信托并不多，它們基本上是靠以前拿的資產(chǎn)來(lái)調(diào)劑收益。畢竟，近期同類的銀行理財(cái)、公募基金收益率均在走低?！蔽鞑康貐^(qū)某信托公司人士坦言。

　　從底層資產(chǎn)來(lái)看，現(xiàn)金管理類信托主要投向高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的票息類資產(chǎn)，收益優(yōu)勢(shì)從何來(lái)？多位信托公司人士透露，貨幣基金和現(xiàn)金理財(cái)在資金投向、期限結(jié)構(gòu)上均受到嚴(yán)格的監(jiān)管限制，而現(xiàn)金管理類信托當(dāng)前在投資范圍、投資集中度、估值核算等方面的限制較少。

　　華中地區(qū)某信托公司人士認(rèn)為，相較同類的銀行理財(cái)、公募基金，現(xiàn)金管理類信托目前在某些指標(biāo)上存在一定的自由度，限制相對(duì)較小?！笆堋蛾P(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》影響，目前現(xiàn)金理財(cái)?shù)耐断?、久期、收益表現(xiàn)和流動(dòng)性特征均已向貨幣基金靠攏。但現(xiàn)金管理類信托缺乏明確參照物，我們更多是按照資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)等來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品、進(jìn)行投資?！?/p>

　　不過(guò)，在此過(guò)程中，有可能產(chǎn)生異化。上述信托公司人士說(shuō)：“盡管有的產(chǎn)品宣稱是現(xiàn)金管理類信托，但其資產(chǎn)投向并不符合現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的已有規(guī)定，底層配置了缺乏流動(dòng)性或評(píng)級(jí)較差的長(zhǎng)債，甚至私募債，通過(guò)杠桿提升收益水平，然后借助公司一定比例的自有資金來(lái)保證流動(dòng)性。例如100億元的產(chǎn)品，其中有20億元自有資金，如果遇到客戶大規(guī)模贖回，自有資金也能滿足需求。這樣一來(lái)，既做高了收益率，又看似保證了流動(dòng)性?！蓖瑫r(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，部分現(xiàn)金管理類信托杠桿水平普遍比現(xiàn)金理財(cái)、貨幣基金高。并且有現(xiàn)金管理類信托設(shè)置收益平滑機(jī)制，削峰填谷。

　　以現(xiàn)金理財(cái)為例，理財(cái)新規(guī)明確規(guī)定，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券，以及信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)120%，發(fā)生巨額贖回、連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)贖回20%以上或者連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)贖回30%以上的情形除外。

　　此外，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛向記者表示，現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品收益率較高的原因有多個(gè)方面，包括信托產(chǎn)品管理費(fèi)率通常低于公募基金、銀行理財(cái)，部分大型信托公司可以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)獲得更好的投資機(jī)會(huì)。于曉明表示，這也得益于現(xiàn)金管理類信托在投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的靈活性，在資產(chǎn)配置上的自由度較高，為提升年化收益率提供了空間。

　　行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)亟待統(tǒng)一

　　“目前，不同公司對(duì)現(xiàn)金管理類信托的設(shè)計(jì)和運(yùn)作要求不一致。在信托業(yè)保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)的背景下，需要注意產(chǎn)品負(fù)債端受市場(chǎng)波動(dòng)或情緒因素而出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！闭劶艾F(xiàn)金管理類信托大力發(fā)展背后的隱憂，曾剛?cè)缡钦f(shuō)。

　　只不過(guò)上述潛在風(fēng)險(xiǎn)造成的影響，會(huì)因從事現(xiàn)金管理類業(yè)務(wù)的公司情況而異。華東地區(qū)某信托公司人士說(shuō)：“若監(jiān)管政策收緊，給各家信托公司帶來(lái)的流動(dòng)性壓力有所不同，該業(yè)務(wù)占比越大，影響程度會(huì)越大；對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響相對(duì)有限，現(xiàn)金理財(cái)、貨幣基金體系已較為成熟，更多影響現(xiàn)金管理類信托，但其占全市場(chǎng)比例較小?！?/p>

　　整體來(lái)看，信托公司在標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)上起步較晚，期間為尋求新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)、滿足公司對(duì)標(biāo)品業(yè)務(wù)的發(fā)行需求，現(xiàn)金管理類信托成為抓手。“絕大多數(shù)信托公司標(biāo)品業(yè)務(wù)都屬于后發(fā)，到現(xiàn)在能發(fā)展起來(lái)，發(fā)展得還可以，已經(jīng)很難得了?！比A中地區(qū)某信托公司人士說(shuō)。

　　值得一提的是，今年以來(lái)，現(xiàn)金管理類信托的管理壓力有所加大。“這類產(chǎn)品期限本就較短，再加上市場(chǎng)行情變化，對(duì)凈值波動(dòng)、回撤控制的管理難度較大，尤其是規(guī)模做大之后。我們最近很頭疼?！蹦承磐泄竟淌諛I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　多位信托公司相關(guān)人士認(rèn)為，資管新規(guī)實(shí)施以來(lái)，監(jiān)管始終強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)透明化和資負(fù)兩端的久期匹配，在信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、加快風(fēng)險(xiǎn)處置的道路上，相關(guān)部門(mén)可能會(huì)逐步明確和細(xì)化現(xiàn)金管理類信托的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

　　“建議信托公司未雨綢繆，對(duì)標(biāo)同類現(xiàn)金管理類產(chǎn)品監(jiān)管要求，在產(chǎn)品的投資范圍、流動(dòng)性管理等方面制定整改規(guī)劃?！比A中地區(qū)某信托公司人士表示，在T+0或T+1贖回模式下，現(xiàn)金管理類信托發(fā)展需注意潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過(guò)程中更需加強(qiáng)對(duì)期限錯(cuò)配和信用風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格管控。

　　曾剛表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快出臺(tái)針對(duì)現(xiàn)金管理類信托的具體監(jiān)管規(guī)則，統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)作。信托公司應(yīng)根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)特色產(chǎn)品，可考慮針對(duì)特定客戶群或特定資產(chǎn)類別設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

　　此外，某信托公司投研部人員認(rèn)為，信托公司亟待厘清部門(mén)分工協(xié)作機(jī)制，明確前中后臺(tái)職責(zé)。